Казанское моторостроительное производственное объединение – одно из крупнейших предприятий по производству двигателей для авиационной промышленности. Помимо авиационных двигателей КМПО также производит двигатели для газоперекачивающих агрегатов. К сожалению, кризисное состояние авиационной отрасли России негативно сказывается на положении двигателестроителей, в том числе и КМПО. Однако благодаря устойчивому спросу на газоперекачивающее оборудование со стороны Газпрома, предприятие обеспечено загрузкой производства, что отражается на улучшении его финансовых показателей. Мы провели оценку справедливой стоимости акций КМПО методом сравнения и пришли к заключению, что она составляет $17. Основные рынки сбыта продукции КМПО – это рынок авиационной продукции и рынок продукции для газовой промышленности. Доля авиационной продукции в общем объеме выручки составляет 20.4%, а доля продукции для газовой промышленности – 68.6%. Основными потребителями авиационной продукции являются авиакомпании России и стран СНГ, в парке которых присутствуют самолеты Ту-154, Як-48 и Ил-86. Благодаря тому, что парк самолетов Ту-154 и Ил-86 – один из самых многочисленных в российских компаниях, КМПО стабильно обеспечено заказами по техническому обслуживанию двигателей для этих самолетов. В то же время доля выручки от этого вида деятельности постепенно снижается за счет увеличения доли газоперекачивающего оборудования. Финансовые показатели КМПО из года в год показывают устойчивый рост. Так, среднегодовой темп роста выручки за период 2003–2005 гг. составляет 10%. Недавно на совещании руководителей машиностроительных предприятий с участием президента республики Татарстан Минтимира Шаймиева генеральный директор КМПО Дамир Каримуллин в качестве стратегической задачи своего предприятия поставил увеличение выручки к 2010 г. в два раза – до уровня 7.7 млрд. руб. ($268 млн.) Мы считаем, что акции КМПО имеют хороший потенциал роста, так как в сравнении с такими производителями авиационных двигателей, как НПО Сатурн и Уфимские моторы, они значительно недооценены. Показатели P/S и EV/EBITDA у КМПО в два раза ниже аналогичных компаний, что, на наш взгляд, ничем не обосновано. Инвестиционное заключение Для оценки акций Казанского моторостроительного производственного объединения мы воспользовались методом сравнения с другими российскими производителями авиационных двигателей по таким показателям, как P/S и EV/EBITDA. Также в качестве ориентира мы привели сравнительные коэффициенты зарубежных компаний-аналогов, хотя эти компании в большинстве своем представлены крупными холдингами, в структуре которых имеется подразделение двигателестроения. В результате сравнения мы пришли к выводу, что акции КМПО торгуются со значительным дисконтом к акциям как российских, так и зарубежных моторостроительных компаний. Мы считаем, что столь высокие дисконты КМПО к российским аналогичным компаниям объясняются традиционным повышенным вниманием инвесторов к лидерам в этом сегменте, наличием у данных компаний большого портфеля заказов и в случае с НПО Сатурн – перспективными разработками двигателей нового поколения. Поэтому такой коэффициент, как P/S, у компаний-аналогов в 2 с лишним раза выше, чем у КМПО. Однако, по нашему мнению, даже такие важные факторы не дают основания для столь значительных дисконтов КМПО. Учитывая значительное отставание КМПО в операционной рентабельности и различия в долговой нагрузке российских производителей авиационных двигателей, мы посчитали правильным использовать коэффициент EV/EBITDA для оценки справедливой стоимости акций Казанского завода. По нашим расчетам, справедливая капитализация КМПО должна составлять $108 млн., а цена одной акции составляет – $17. Это предполагает 120%-ный рост с текущего значения котировок. Оценить Казанское предприятие путем прямого сравнения его с иностранными аналогами нельзя – за рубежом моторостроительные заводы, как правило, входят в состав очень крупных холдингов, объединяющих сразу десятки направлений машиностроения. По P/S зарубежные компании-аналоги торгуются даже несколько ниже среднего значения по российским компаниям, что, на наш взгляд, объясняется более высокой рентабельностью отечественных предприятий. По показателю EV/EBITDA зарубежные компании-аналоги торгуются дороже, что говорит об их большей долговой нагрузке.